市場異象投資人 初階

以下訪談摘要由LangChain 與 ChatGPT api O3-mini 完成 在本次採訪中，Anthony Bolton分享了他在投資界多年來，尤其是逆向投資（亦稱逆勢操作或反潮流投資）方面的寶貴經驗與理念。作為廣受推崇的「逆向投資鼻祖」，Bolton憑藉堅持獨立判斷、反向操作而屢創佳績。他認為，當大多數投資者蜂擁追捧熱門標的時，這些股票往往因市場過度樂觀而高估，最終可能形成泡沫；相對地，那些不受眾人青睞或被忽略的標的，則可能隱藏著顛覆市場預期的價值。他提出「人氣即風險；被忽略即機會」的觀點，並強調自己常在市場尚未廣泛認同或已遭冷落時尋找投資機會。 Bolton進一步指出，成為一位成功的逆向投資者，不僅僅在於選股技巧，更取決於個人的性格特質。他認為，必須具備獨立堅守自身信念、耐心等待、保持情緒穩定的能力。大多數人習慣隨大流，而逆向操作則要求投資者準備好在眾人追捧某標的時逆勢出擊，或在市場普遍看跌時捕捉隱藏價值；當然，這並不意味著所有不熱門的股票都是良機，深入的基本面研究仍然不可或缺。 談到選股方法，Bolton闡述了他如何運用多種工具判斷進退時機。他會先從股價走勢圖入手，直觀判斷一隻股票是處於低估還是高估階段，並藉此甄別是否已達歷史高點或正處於價值洼地。對於中小市值或相對鮮為人知的公司，他更注重分析股東結構，特別關切其是否尚未受到大型基金廣泛青睞；畢竟，一旦知名基金大量持有，往往代表市場熱度過後機會已現飽和，反之則可能具有較高的成長潛力。 在投資策略方面，Bolton透露他通常採取謹慎而漸進的進場方式：先以極小倉位試水，隨著對標的信心增強，再逐步加碼，既能有效控制風險，又避免一次性大幅進場帶來的過度暴露。他強調，無論市場如何波動，都必須保持冷靜，不宜讓短期波動左右情緒，因為任何市場總會經歷反覆起伏，成功的關鍵在於平衡風險與回報。 對於市場風險與機會的宏觀判斷，Bolton分享了他的國際視角。他指出，在美國市場高估值、過度追捧的情況下，新興市場——尤其是中國市場——正呈現明顯的逆向投資機遇。儘管中國市場面臨政治、經濟及監管等挑戰，但由於市場情緒偏悲觀，部分股票反而處於相對低估的位置。此外，他還提到，當前對人工智慧（AI）的熱捧使部分美國科技股估值過高，而這股熱潮其實並非僅局限於少數領域，這也為全球其他區域，尤其是中國科技股提供...

  近期在YouTube看到了Stan Druckenmiller的訪談，值得一聽，如果英文不錯有時間的可以看看，連結放最下方，沒時間的也可直接看我利用Python LangChain套件結合ChatGPT o1-preview api 所寫的摘要 這幾年從YouTube學到很多知識，不論是程式設計、Crypto知識及許多的傑出商業人士訪談，未來有看到不錯的英文訪談也可以利用此方式分享 以下由ChatGPT o1-preview api摘要 AI: 在此次對話中，挪威主權財富基金首席執行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）與投資界傳奇人物史丹利·德魯肯米勒（Stan Druckenmiller）進行了深入的討論，涵蓋了當前的經濟數據、通貨膨脹、聯邦儲備政策、預算赤字、投資策略，以及個人投資哲學等多個主題。 首先，德魯肯米勒分享了他對當前經濟狀況的觀察。他表示，儘管他以宏觀投資者聞名，但他從自下而上的角度進行宏觀分析。通過與各家公司交流，他們並未看到除房地產市場外的任何實質性經濟疲軟跡象。他強調，目前的金融條件非常寬鬆，甚至比聯準會開始緊縮時還要寬鬆。他對未來3到6個月的經濟前景持樂觀態度。 然而，他對通貨膨脹持有擔憂。他指出，自2021年通脹開始上升以來，他一直關注是否會重現1970年代的情況。他擔心聯準會過早宣告勝利，過早降息可能導致通脹再次升溫。他強調，聯準會的職責應該是避免大的錯誤，例如1970年代的高通脹或2008年的金融危機，而不應該過於專注於實現所謂的「軟著陸」。他認為，前瞻性指引限制了聯準會的靈活性，迫使其在錯誤的政策上堅持過久。 在討論預算赤字時，德魯肯米勒深表憂慮。他指出，債務與GDP的比率不可能無限期上升，最終會面臨清算的時刻。他提到，由於美元的儲備貨幣地位，美國得以從事其他國家難以維持的財政行為，但這種特權不可能永遠持續。他警告，未來可能出現的「信任時刻」（如國債拍賣失敗）將使利率急劇上升，對經濟造成嚴重影響。 在投資策略方面，他透露目前做空債券。他認為聯準會的政策可能導致通脹再次抬頭，因此他對債券持謹慎態度。他還討論了股市領導力狹窄的現象，以及對科技板塊，特別是人工智慧（AI）熱潮的觀察。他提到，雖然AI領域存在巨大機會，但確定正確的投資方式仍是一大挑戰。他曾早期投資於NVIDIA（輝達），但也坦言在股價飆升後過早賣出。 關...

死後驗屍的重要性在投資領域一樣重要，甚至在所有商業決策也是一樣的，彼得杜拉克對商業決策與個人自我發展也有類似的建議，我想與其我來說明不如來看看巴菲特實際怎麼說吧 請見影片44:33-47:58的回答。

IFRS 9 自 2018 年起就開始適用，以取代 IAS 39 。對於一個閱讀財報的投資人來說，公司的本質並沒有實質改變，但是四大報表顯示的金融科目大風吹，可能會對初學者閱讀財報造成一些障礙。

         雖然我是以數據分析為導向並以量化投資為主，但不表示我反對那些憑主觀分析而去投資的價值投資人，事實上，我的投資組合內也有一小部分是採用主觀交易，也就是從大量及細部閱讀財報並找出那些價格顯著被低估的公司

            在投資領域最不欠缺的就是大量資訊，新聞媒體總是可以為了股市的上漲下跌或盤整找到任何原因，事實上若我們過度關注這些短期訊號 ( 我稱為雜訊 ) ，可能導致投資者得到更為不利的結果。

接續前幾篇關於量化交易的文章， 這一篇要介紹回測方法的限制。 前幾篇文章請見： 什麼是量化交易？                                    量化交易的注意事項(一)                                    量化交易的注意事項(二)                                 量化交易的注意事項(三)

接續 量化交易的注意事項 ( 二 ) ，量化交易要特別的地方還有以下幾點： 7.  回測期間不低於 10 年 一般來說，回測期間越長越好，理由就是我們常說的， 股市看長不看短，所有太短期的資料都可能只有雜訊，真實的訊號無法呈現出來。 例如過去我們分析過 S&P 500 對上公債的長期資料 ( 請見 這篇文章 ) ，以及波克夏長期的滾動報酬率 ( 請見 這篇文章 ) ，就可以明白這個道理。

接續 量化交易的注意事項 (一) ，量化交易要特別的地方還有以下幾點： 4.  資料窺探問題 資料窺探指的是，你使用到歷史的未來資料了！

在進行量化交易時 ( 關於量化交易的介紹，請見 這篇 ) ，必須特別留意以下事項： 1.   資料庫務必正確 工程領域常說的一句話：垃圾進，垃圾出！ (Garbage in, garbage out) ，如果你的資料庫不正確，不管統計方法用的再好，得出來的結論還是沒有任何意義。

量化交易，或稱為量化投資，顧名思義就是利用數據來做投資決策，包括何時買賣，以及如何形成投資組合。此方法要是一致且機械化的，屏除人為的主觀判斷，並經由科學化的回測方式驗證其有效性。

買賣股票時，一定要了解自己在買賣過程中支付多少錢出去，才能計算出實際的報酬率。本篇以我過去使用券商的經驗，提供各位有關交易成本的重要資訊；以下提及的券商都是我剛好使用的，當初我並沒有貨比三家，而目前除了在這幾間券商開戶外，我也沒再多開其他證券戶，所以並不是在幫他們打廣告。

元大台灣卓越 50 基金，股票代號 0050 ，是許多人被動投資大盤的工具之一，它的流動性非常好，市面上最常對 0050 的說明是「由台灣股票市場上，市值最大的 50 支股票所組成」，沒錯！ 這是簡易的說明，但是當你更深入研究，就會發現 0050 可不是按照市值比重，直接持有加權股價指數裡最大的 50 支股票，有可能明明股票 A 的市值比股票 B 的市值大，但是在 0050 裡面，反而是股票 B 佔比比較多！

一般人常說的「大盤」、「市場」，也稱為「指數」，其實是利用公式計算出股票市場概況的結果。打開財經報紙或網路新聞，隨意就可以看到它的蹤影，不只有你熟悉的台灣加權指數， S&P 500 、 NASDAQ 、恆生指數等也都是指數。但你想過指數背後真正的意義嗎？以下就來介紹什麼是大盤指數。

一般人總認為錢放銀行比較安全，或乾脆買政府的短期或長期公債；相反地對股票又愛又恨，覺得買股票很投機，不是一種妥當的理財方法，這樣的觀點在我們生活中很常見，但是股票真的有這麼可怕嗎？

【庫藏股買回】 指公司運用自己的資金，買回一定比率的在外流通股數。 公司買回庫藏股的目的，通常是因為股價被低估，所以決議買回自家股票，除了維護市場信心外，也是妥善配置公司資本的行為，畢竟管理層最重要的就是資本配置的能力，以替股東賺取利潤，當外部的投資機會沒有比買回自家股票來的划算時，還不如買回庫藏股。

【現金增資】 指公司 分配 股份給股東或外部人 ， 以籌措資金 。 現金增資後，理論上整體公司的價值 會 提升，因為有現金入帳 。而 股東若沒有依照現金增資價格去認購，持有公司的比重 就 會下降，持有公司的價值 ( 也就是你 持有的股數乘以目前的調整價 ) 也 會比以前要低。

【現金股利】 指公司將一部分盈餘或公積，拿現金出來發放回饋股東。 有人偏好發放現金股利的股票，有人則否，這沒有標準答案，而是跟你個人的稅賦考量或現金需求比較有關係，下文中會進一步解釋。

【成交值】 指在某個時間區間內，股票成交的金額有多少。

在學習股票的基本面分析之前，初學者有必要了解一些常見的術語。 以下幾篇就來簡單介紹一些專有名詞： 【在外流通股數】

一般而言，股市的參與者會有那些群體呢？我們來簡短介紹一下： 1. 共同基金 /ETF ： 兩者都是投信所發行的基金。 2. 國家 ：本國、外國都有，例如玉山金 ( 代號 2884) 的前十大股東，就可以見到中華郵政 ( 由台灣政府 100% 持有 ) 、新加坡、阿布達比及阿拉伯主權基金的蹤影。 另外，各位所熟悉的勞退基金也參與股市投資 ( 請見 勞動部網站 ) 。

詢問大盤高低點可能是股市最常見的問題。 不管什麼時候，總有許多自稱專家的人對股市的走向講得頭頭是道，預測明天、後天、下周甚至下個月股市怎麼走，並用無數個理由支撐他們的看法，從股市技術面、到國內外總體經濟的消息面不一而足，你說不定也信以為真，認為知道高低點很重要。

【創投】 創投即為「創業投資」，英文是 Venture Capital ，簡稱 VC 。 VC 通常將資金投入初創企業，也就是非上市公司；但有的公司雖稱為 VC ，也會投資一些剛上市的企業。

【投顧】 從你在電視上看到的投顧老師、台灣券商的分析師，乃至於人人稱羨的外資分析師，都是隸屬於證券投資顧問公司。

【投信】 基本上你聽到的所有基金都是投信發行的，因為法規的關係，在台灣主要基金都是共同基金，私募基金及避險基金則在國外較為風行。 共同基金主要目的是募集大眾的資金，委託專業的投資機構幫你操盤，看基金名稱就可以知道基金在操作哪些金融標的。

【證券商】 證券商在股票市場的角色就更為重要了，在台灣，證券商主要獲利單位可分為： 經紀部門：主要功能在促使買賣雙方順利成交，並獲得手續費收入，同時也提供市場適當的流動性，使投資雙方的買賣價差能低一些；此外也有融資的利息收入。

【壽險】 在台灣，壽險公司遠比產險公司還要大，所以這裡就不介紹產險，但兩者主要的差異就是承保的內容不一樣，壽險保人，產險保物，如房子車子等等。

在介紹股市的參與者前，有必要提及目前的金融機構，金融機構的運作和社會及資本市場息息相關，儘管 2008 年金融海嘯後，許多人習慣將金融機構妖魔化，但事實上金融機構扮演的角色極其重要，少了它股市也很難運作下去；只能說它的立意是良善的，只是人性的貪婪造成某種程度的失控，所以該妖魔化的應該是貪婪的人心，再說下去就扯太遠了，以下就來非常簡要的介紹各金融機構及其商業模式。

股市每天上上下下，新聞媒體充斥著無數的標題，暗喻地告訴你股市是如何受到外在環境影響而上漲或下跌，而你觀看著自己的股票價格跳上跳下，心情也因此波動，深怕某某駭人聽聞的國內外事件，影響到自己的荷包。